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投资重点：

阿里巴巴公布2025财年二季度报，2025财年二季度罢了收入2365.03亿元，同比增长5%。筹画利润352.46亿元，同比增长5%，经颐养EBITA405.61亿元，同比下落5%，Non-GAAP净利365.18亿元，同比下落9%。

回购41亿好意思元频频股。公司以41亿好意思元总价回购4.14亿股频频股。为止2024年9月30日，灵通频频股为186.20亿股，相较2024年6月30日净减少4.05亿股，净减少比例2.1%。

1、2Q25FY收入同比增长5%，经颐养EBITA同比下落5%

2Q25FY收入2365.03亿元同比增5%；经颐养EBITA为405.61亿元，同比下落5%；经颐养EBITA率17%，同比下落2pct。Non-GAAP净利365.18亿元，同比下落9%。

(1)淘天集团：2Q25FY淘天集团共计收入989.94亿元，同比增长1%；其中客户治理收入703.64亿元，同比增2%。分部看，中国零卖交易收入930.08亿元，较2Q24FY无变化；中国批发交易收入59.86亿元，同比增18%。淘天集团经颐养EBITA共计445.90亿元，同比下落5%，经颐养EBITA利润率45.04%。

(2)阿里海外数字交易集团：2Q25FY收入316.72亿元同比增29%，其中海外零卖交易收入256.18亿元同比增35%；海外批发交易收入60.54亿同比增9%。

海外交易分部经颐养EBITA蚀本29.05亿元，经颐养EBITA利润率为-9.17%。

(3)云智能集团：2Q25FY阿里云智能集团总收入296.1亿元，同比增长7%；经颐养EBITA26.61亿元同比增89%，经颐养EBITA利润率为8.99%，较2Q24FY飞腾3.89pct。

(4)土产货生计集团：2Q25FY土产货生计集团收入177.25亿元，同比增长14%，主如若由于高德和饿了么的订单增长，以及市集营销办事收入增长所带动。本季度，受惠于运营后果改善和业务鸿沟栽培，土产货生计集团蚀本同比显赫收窄。经颐养EBITA蚀本3.91亿元。经颐养EBITA利润率为-2.21%，较2Q24FY飞腾14.27pct。

(5)菜鸟：2Q25FY菜鸟收入246.47亿元，同比增长8%，主要由跨境物流践约处置决议收入增长所带动。经颐养EBITA为0.55亿元，相较2023年同时的9.06亿元下落94%，主如若由于跨境物流践约处置决议的参加加多。经颐养EBITA利润率为0.22%，较2Q24FY下落3.75pct。

(6)大娱乐集团：2Q25FY收入56.94亿元，同比下落1%。大娱乐集团的蚀本同比收窄，何况收货于告白收入加多、骨子投资后果栽培，本季度优酷运营蚀本逐步减少。经颐养EBITA蚀本1.78亿元。

(7)通盘其他：2Q25FY收入521.78亿元，同比飞腾9%；经颐养EBITA蚀本15.82亿元。

为止2Q25FY末，现款及现款等价物、短期投资和其他答理投资5544亿元；2Q25FY筹画现款流量净额314.38亿元，同比下落36%；摆脱现款流138亿元，同比下落70%。

2、更新盈利预测：瞻望2025FY-2027FY包摄于频频股推进的Non-GAAP净利润各1576、1684、1770亿元，赐与公司2025FY全体合理市值区间2.09万亿-2.40万亿港元，合理价值区间H股110-126港元/股。

商酌到利己止2023年9月30日止季度起，公司继承新的组织和治理架构，且对分部申报进行更新，咱们对公司赐与分部估值，并按照最新分部颐养估值样子，估值样子和关键假定如下表，赐与：

(1)赐与2025FY淘天集团7-9xPE，赐与海外数字交易1xPS、土产货生计2xPS、云智能2xPS、大娱乐0.5xPS、其他业务0.5xPS；

(2)菜鸟参考2019年11月来回估值275亿好意思元；(3)主要股权投资中，蚂市欢团(公司握股33%)把柄2023年7月9日败露的回购价钱代表估值金额(784.8亿好意思元)进行估值。

风险教唆：竞争加重；宏不雅经济及监管的不笃定性；跨国膨胀风险等体育游戏app平台。

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