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　　华泰证券研报以为，军工行业站在新一轮周期的首先，当今军工板块与2020-2021年的飞腾市基本面不异，功绩有望兑现窘境回转，后续产业节律或为：2025上半年迎来上游元器件/新材料企业订单&收入拐点→2025-2026年下流主机厂新一轮公约欠债徐徐落地，此外中游配套企业的新增产能安祥开释，对上游的订单传导、下流的任务衔接智商螺旋式栽种。跟着2021年以来军工板块投资逻辑及本色启动要素已移动为功绩启动，提议式样绑定新一轮主战装备，具备国产化率栽种或浸透率栽种逻辑的中枢板块，提议式样信息化、新材料、航空发动机、新质新域等标的。

　　华泰 | 军工：站在新一轮周期的首先

　　参考2020-2021年“五年运筹帷幄”接壤时刻，军工板块利润诞生可期

　　本文详备复盘了2006-2007年、2014-2015年、2020-2021年三轮军工飞腾市，并分析了关连标的在飞腾市时候涨幅与市值、PE、PB、利润增幅等估值、财务成见的关连性。咱们以为当今板块与2020-2021年的飞腾市基本面不异，功绩有望兑现窘境回转，后续产业节律或为：2025H1迎来上游元器件/新材料企业订单&收入拐点→2025-2026年下流主机厂新一轮公约欠债徐徐落地，此外中游配套企业的新增产能安祥开释，对上游的订单传导、下流的任务衔接智商螺旋式栽种。跟着2021年以来军工板块投资逻辑及本色启动要素已移动为功绩启动，咱们提议式样绑定新一轮主战装备，具备国产化率栽种或浸透率栽种逻辑的中枢板块，提议式样信息化、新材料、航空发动机、新质新域等标的。

　　中枢不雅点

　　复盘三轮飞腾市，板块启动要素更为明晰，弹性与握续性突显

　　复盘三轮飞腾市，军工和大盘在各自飞腾区间中的说明：1）2006-2007年飞腾市，军工指数握续时辰超大盘约5个月，军工指数涨幅为1113%，沪深300涨幅为567%；2）2014-2015年，军工指数行情握续时辰与大盘基本一致，军工指数涨幅为277%，沪深300涨幅为143%；3）2020-2021年，军工指数涨幅为72%，沪深300涨幅为58%，军工行情握续时辰超大盘约10个月。咱们以为前两轮为主题飞腾市，而20-21年为基本面飞腾市，功绩变化更垂死，低估值、功绩旯旮变化大的公司股价说明占优。取好意思满年度对比，军工在06/07/14/15/20/21年的逾额收益和自底部弹性均排行靠前。

　　类比2020-2021年，行业基本面或迎来触底信号

　　产业链从上至下来看，各门径代表性成见均标明行业需求处于触底阶段。1）下流主机厂：公约欠债为主要跳动成见，“十四五”大额公约欠债仍是按预期实施，“十五五”新订单落地可期；2）中游配套厂：产能彭胀为中枢要素，2021年以来处于握续彭胀阶段，“十五五”衔接智商或进一步栽种；3）上游元器件/新材料企业：单季度收入增速触底，或迎来新一波需求诞生。笔据华泰军工团队隐敝标的盈利琢磨情况，2024-2026年净利润增速平均值折柳为27.64%/53.59%/28.44%，中位数折柳为20.00%/32.14%/26.51%。咱们以为下一个“五年运筹帷幄”需求将至，板块利润诞生可期。

　　提议式样信息化、新材料、航空发动机、新质新域等标的

　　新材料方面，“十四五”有望成为军工新式装备量产爬坡要津期，新材料是装备升级换代的要津，关连产业或将充分受益；信息化方面，刻下受到兵器装备放量、信息化率栽种和国产化率栽种三垂死素拉动而握续高景气，同期信息化拓荒迭代周期较快，关连标的有望握续保握较高功绩增速水平；航空发动机方面，短中长久逻辑兼具，长坡厚雪优质赛谈建树；新质新域标的提议式样卫星互联网、水下、低空经济、新一代战机等新兴标的。

　　风险领导：历史数据不代表异日走势；新式装备列装不达预期风险；军品订价机制的不祥情趣；其他业务对军工企业的盈利影响较难琢磨体育游戏app平台。